Analyse sectorielle Phiadvisor : IT Hardware
Phiadvisor SECTORIEL Europe / USA /ASIE
IT HARDWARE : Trouver la perle dans un océan de déceptions.
2 signaux à l’achat en ce début d’été sur le secteur de l’équipement télécoms et tech (Cisco et Juniper) alors que dans le même temps les signaux à la vente tactique se multiplient : Cela indique une rotation au sein de la tech hardware vers les dossiers dits value.
Quelques chiffres illustrent ce retournement de tendance : Quand nous avons seulement 48% de valeurs à l’achat stratégique sur ce compartiment (rappelons que sur tout notre univers de titres Phiadvisor, soit 2009 valeurs, nous avons 55,8% de titres à l’achat), nous en avons uniquement 29% en tactique (37% sur l’univers Phiadvisor).
Cette configuration est rare dans ces marchés très haussiers, qui plus est pour un segment, la tech qui reste globalement bien orientée.
Individuellement les titres épuisent leur potentiel de rebond ou alors n’arrivent pas à sortir de leur statut originel de value trap. L’ETF tiré par quelques grosses capitalisations donne le change mais il est imparfait dans sa représentation de ce segment de la tech, et cet effritement de la participation est un signal de rotation à l’intérieur du secteur vers les dossiers de qualité mais en retard quand les dossiers plus consensuels ralentissent ou commencent à consolider.
Quels sont les facteurs expliquant ce risque ?
1) La croissance des BPA (pour le S&P Technology hardware & Equipment) devrait connaitre un fort ralentissement en 2022 à + 5% seulement voire -5% en 2023 (mais l’échantillon de valeurs est plus pauvre donc à prendre avec précaution) après les +32% de 2021 (sources Factset). Ceci est déjà reflété dans les multiples, avec un PEG à 1,7x qui se stabilise au niveau des années 2017 à 2019, alors que la croissance des revenus va elle aussi se normaliser à +4% en 2022 après +13% en 2021. Plus choquant alors peut-être est le ration EV/Sales à 3,6x en 2022 vs 2,5x à fin 2019.
2) La performance depuis le début d’année parle d’elle-même : +5% ce qui est une sous-performance par rapport à n’importe quel grand indice mondial et ce alors que les BPA ces 6 derniers mois ont été révisés de 20% à la hausse pour 2021 et de 15% pour 2022 ! La défiance se diffuse.
3) L’IT hardware reste très dépendant des dépenses d’entreprises télécoms, des plans de modernisation des grands groupes industriels et des stratégies publiques de développement des infrastructures tech. Après l’euphorie et les espoirs de début d’année sur le plan de CAPEX démocrate dans les télécoms, sur le plan de relance européen, le marché attend de voir les premiers effets tangibles en termes de commandes et hausse des revenus. La thématique relocalisation devrait aussi lui profiter mais là encore les installations se font attendre.
4) Les pénuries de semis risquent d’entraver les livraisons de certaines commandes au S2, affectant les prévisions de croissance de CF, et les potentiels rachats de titres (dont le secteur est friand).
5) Le secteur reste « relativement » à l’écart des gros flux de ces dernières années : qu’il s’agisse du véhicule électrique, de la digitalisation, du work at home/ stay at home / thématique crypto, qui ont profité à leurs cousines semi-conducteurs, logiciels, services informatiques, serveurs, valeurs internet.
6) Le secteur ne participe pas à la thématique reflation avec des budgets de CAPEX chez leurs clients qui restent contraints, et une optimisation des systèmes existants qui ne nécessite pas les hausses de capacités que le marché espérait.
Quels sont les enseignements fournis par les signaux Phiadvisor ?
1) L’absence de nombreux signaux récents stratégiques (8 mois à 1 an) à l’achat ou à la vente illustre le désintérêt rencontré par le secteur. Il a fallu attendre ce lundi en effet pour que nous retrouvions 2 signaux forts sur 2 grosses capitalisations, les plus récents étant sinon sur Mitsubishi Corp à fin mars (enter long) ou Arista début janvier (enter long).
2) Les signaux tactiques (horizon 4 semaines) les plus nombreux sont à la vente, indiquant une perte de momentum dans un compartiment qui n’en n’avait déjà pas beaucoup : Ericsson et Microstar en signal de Vente le 23/6, Pfeiffer Vacuum, Mitsubishi Electric , Kyocera, Codan, en signal de Vente le 21/6.
3) 50% des valeurs à court terme ne sont pas en tendance haussière forte (force relative marché inférieure ou égale à 50%).
4) Un nombre encore plus réduit (7) de dossiers à l’achat qui soient forts versus marché et versus secteur et en accélération à court terme. Et ce sont essentiellement des dossiers de taille petite ou moyenne.
Nous constatons dès lors que le secteur de l’IT hardware reste à sous-pondérer que ce soit dans un portefeuille croissance avec les interrogations sur la croissance long terme des revenus et des BPA, ou dans un portefeuille value (PEG trop élevé et absence de forte génération de CF devant les besoins de CAPEX récurrents).
Quelques dossiers sortent la tête de l’eau et ce sont eux à privilégier dans une optique à 8 mois/1 an : sur les 82 valeurs seules 19 sont à l’achat tactique ET stratégique parmi lesquels de nombreux dossiers à la frontière de secteurs connexes tels que Hexagon (industrielles), Logitech (biens de consommation), Apple (biens de consommation) ou Teledyne (aérospatial).
a. Acheter (en vert) les titres Enter long, dont les court terme marché ET secteur sont supérieurs ou égaux aux forces long terme marché ET secteur. Nous sélectionnons des titres en haut de tableau qui sont à l’achat (enter long) avec une force supérieure à 80 : Ce sont des titres forts qui restent forts voire en accélération sur leur tendance historique : Citons Wiwynn, ULVAC, Hexagon, SES Imotag, Leeno, Advantest, Screen Holdings, Arista, VTech holdings, Prodways.
b. Rester sur les titres (en brun) qui ne sont pas obligatoirement à l’achat stratégique (enter long) mais qui manifestent un retournement par rapport à leur comportement historique. Ce sont des dossiers typiquement en retard, délaissés mais dont les signaux depuis plusieurs semaines connaissent une véritable amélioration: Plantronics, Nokia, Elite Material, Quadient, Canon Inc, Technicolor.
c. En parallèle, être prêt à alléger (en rouge) les dossiers qui peuvent être toujours en Enter long mais dont la tendance court terme se dégrade massivement vis-à-vis de son historique qu’il s’agisse marché ou sectoriel : Il s’agit de Northern Data, Honeywell International, MGI Digital, Proto Labs, Sony Corp, Pentamaster, Radiant, Ericsson, Kyocera, Mitsubishi Corp.
d. Enfin vendre (en bleu) les dossiers en Exit Long qui sont bien plus faibles à court terme que leur tendance long terme que ce soit vis-à-vis du marché que du secteur. Citons Jenoptik, SFA Engineering, TDK, IPG Photonics, Pfeiffer Vacuum.
En conclusion, le modèle Phi-Advisor met en avant un ralentissement marqué dans une tendance qui était déjà molle des valeurs IT Hardware. On arrive à faire du stock-picking sur des valeurs de croissance long terme (les valeurs en vert) et vendre des dossiers équipements midcaps (les titres en bleu), mais dans l’ensemble le secteur ne participe pas au rebond de l’appétit depuis une semaine pour les valeurs de croissance. Peut-être tout simplement parce qu’elles ne le sont pas vraiment (seraient-elles des industrielles ?) mais qu’elles sont valorisées pourtant comme telles.
IT HARDWARE : Trouver la perle dans un océan de déceptions.
2 signaux à l’achat en ce début d’été sur le secteur de l’équipement télécoms et tech (Cisco et Juniper) alors que dans le même temps les signaux à la vente tactique se multiplient : Cela indique une rotation au sein de la tech hardware vers les dossiers dits value.
Quelques chiffres illustrent ce retournement de tendance : Quand nous avons seulement 48% de valeurs à l’achat stratégique sur ce compartiment (rappelons que sur tout notre univers de titres Phiadvisor, soit 2009 valeurs, nous avons 55,8% de titres à l’achat), nous en avons uniquement 29% en tactique (37% sur l’univers Phiadvisor).
Cette configuration est rare dans ces marchés très haussiers, qui plus est pour un segment, la tech qui reste globalement bien orientée.
Individuellement les titres épuisent leur potentiel de rebond ou alors n’arrivent pas à sortir de leur statut originel de value trap. L’ETF tiré par quelques grosses capitalisations donne le change mais il est imparfait dans sa représentation de ce segment de la tech, et cet effritement de la participation est un signal de rotation à l’intérieur du secteur vers les dossiers de qualité mais en retard quand les dossiers plus consensuels ralentissent ou commencent à consolider.
Quels sont les facteurs expliquant ce risque ?
1) La croissance des BPA (pour le S&P Technology hardware & Equipment) devrait connaitre un fort ralentissement en 2022 à + 5% seulement voire -5% en 2023 (mais l’échantillon de valeurs est plus pauvre donc à prendre avec précaution) après les +32% de 2021 (sources Factset). Ceci est déjà reflété dans les multiples, avec un PEG à 1,7x qui se stabilise au niveau des années 2017 à 2019, alors que la croissance des revenus va elle aussi se normaliser à +4% en 2022 après +13% en 2021. Plus choquant alors peut-être est le ration EV/Sales à 3,6x en 2022 vs 2,5x à fin 2019.
2) La performance depuis le début d’année parle d’elle-même : +5% ce qui est une sous-performance par rapport à n’importe quel grand indice mondial et ce alors que les BPA ces 6 derniers mois ont été révisés de 20% à la hausse pour 2021 et de 15% pour 2022 ! La défiance se diffuse.
3) L’IT hardware reste très dépendant des dépenses d’entreprises télécoms, des plans de modernisation des grands groupes industriels et des stratégies publiques de développement des infrastructures tech. Après l’euphorie et les espoirs de début d’année sur le plan de CAPEX démocrate dans les télécoms, sur le plan de relance européen, le marché attend de voir les premiers effets tangibles en termes de commandes et hausse des revenus. La thématique relocalisation devrait aussi lui profiter mais là encore les installations se font attendre.
4) Les pénuries de semis risquent d’entraver les livraisons de certaines commandes au S2, affectant les prévisions de croissance de CF, et les potentiels rachats de titres (dont le secteur est friand).
5) Le secteur reste « relativement » à l’écart des gros flux de ces dernières années : qu’il s’agisse du véhicule électrique, de la digitalisation, du work at home/ stay at home / thématique crypto, qui ont profité à leurs cousines semi-conducteurs, logiciels, services informatiques, serveurs, valeurs internet.
6) Le secteur ne participe pas à la thématique reflation avec des budgets de CAPEX chez leurs clients qui restent contraints, et une optimisation des systèmes existants qui ne nécessite pas les hausses de capacités que le marché espérait.
Quels sont les enseignements fournis par les signaux Phiadvisor ?
1) L’absence de nombreux signaux récents stratégiques (8 mois à 1 an) à l’achat ou à la vente illustre le désintérêt rencontré par le secteur. Il a fallu attendre ce lundi en effet pour que nous retrouvions 2 signaux forts sur 2 grosses capitalisations, les plus récents étant sinon sur Mitsubishi Corp à fin mars (enter long) ou Arista début janvier (enter long).
2) Les signaux tactiques (horizon 4 semaines) les plus nombreux sont à la vente, indiquant une perte de momentum dans un compartiment qui n’en n’avait déjà pas beaucoup : Ericsson et Microstar en signal de Vente le 23/6, Pfeiffer Vacuum, Mitsubishi Electric , Kyocera, Codan, en signal de Vente le 21/6.
3) 50% des valeurs à court terme ne sont pas en tendance haussière forte (force relative marché inférieure ou égale à 50%).
4) Un nombre encore plus réduit (7) de dossiers à l’achat qui soient forts versus marché et versus secteur et en accélération à court terme. Et ce sont essentiellement des dossiers de taille petite ou moyenne.
Nous constatons dès lors que le secteur de l’IT hardware reste à sous-pondérer que ce soit dans un portefeuille croissance avec les interrogations sur la croissance long terme des revenus et des BPA, ou dans un portefeuille value (PEG trop élevé et absence de forte génération de CF devant les besoins de CAPEX récurrents).
Quelques dossiers sortent la tête de l’eau et ce sont eux à privilégier dans une optique à 8 mois/1 an : sur les 82 valeurs seules 19 sont à l’achat tactique ET stratégique parmi lesquels de nombreux dossiers à la frontière de secteurs connexes tels que Hexagon (industrielles), Logitech (biens de consommation), Apple (biens de consommation) ou Teledyne (aérospatial).
a. Acheter (en vert) les titres Enter long, dont les court terme marché ET secteur sont supérieurs ou égaux aux forces long terme marché ET secteur. Nous sélectionnons des titres en haut de tableau qui sont à l’achat (enter long) avec une force supérieure à 80 : Ce sont des titres forts qui restent forts voire en accélération sur leur tendance historique : Citons Wiwynn, ULVAC, Hexagon, SES Imotag, Leeno, Advantest, Screen Holdings, Arista, VTech holdings, Prodways.
b. Rester sur les titres (en brun) qui ne sont pas obligatoirement à l’achat stratégique (enter long) mais qui manifestent un retournement par rapport à leur comportement historique. Ce sont des dossiers typiquement en retard, délaissés mais dont les signaux depuis plusieurs semaines connaissent une véritable amélioration: Plantronics, Nokia, Elite Material, Quadient, Canon Inc, Technicolor.
c. En parallèle, être prêt à alléger (en rouge) les dossiers qui peuvent être toujours en Enter long mais dont la tendance court terme se dégrade massivement vis-à-vis de son historique qu’il s’agisse marché ou sectoriel : Il s’agit de Northern Data, Honeywell International, MGI Digital, Proto Labs, Sony Corp, Pentamaster, Radiant, Ericsson, Kyocera, Mitsubishi Corp.
d. Enfin vendre (en bleu) les dossiers en Exit Long qui sont bien plus faibles à court terme que leur tendance long terme que ce soit vis-à-vis du marché que du secteur. Citons Jenoptik, SFA Engineering, TDK, IPG Photonics, Pfeiffer Vacuum.
En conclusion, le modèle Phi-Advisor met en avant un ralentissement marqué dans une tendance qui était déjà molle des valeurs IT Hardware. On arrive à faire du stock-picking sur des valeurs de croissance long terme (les valeurs en vert) et vendre des dossiers équipements midcaps (les titres en bleu), mais dans l’ensemble le secteur ne participe pas au rebond de l’appétit depuis une semaine pour les valeurs de croissance. Peut-être tout simplement parce qu’elles ne le sont pas vraiment (seraient-elles des industrielles ?) mais qu’elles sont valorisées pourtant comme telles.