Analyse thématique : Robotique
Analyse Thématique: Robotique
Graphique : ETF ROBO Global Robotics and Automation Index
La thématique robot fleurit non pas seulement depuis mars 2020 (le titre ci-dessus est tiré d’une citation de Jacques Prévert) mais a commencé véritablement dès 2014/2015 (lancement des premiers ETF aux USA, ROBO et ARK autonomous) avec la diffusion du thème de la digitalisation de l’économie, l’internet of things et la politisation autour du rachat de Kuka par Midea, son concurrent chinois en 2016. Le robot industriel ou médical restait jusqu’alors une sous-catégorie, certes à valeur ajoutée, mais qui s’intégrait dans la partie automatismes industriels dominés par les géants japonais, Siemens, ABB et Eaton ou Rockwell. Catégorisée parmi les machines-outils dans son utilisation industrielle, le robot connaissait grâce à Softbank des dérivés dans le secteur grand public, avec l’arrivée de Pepper, son robot humanoïde. La thématique robot a connu un coup de boost avec la pandémie et le confinement : comment continuer à produire sans employés, comment produire avec des ressources qui ne risquent pas de se contaminer, comment accélérer la relocalisation ou compenser l’absence de main d’œuvre pour certaines fonctions dangereuses ou délicates ?
L’appétit pour la thématique à partir de 2016 a porté le secteur sans pour autant alimenter une forte surperformance comme illustré dans l’ETF ROBO ci-dessus jusqu’en mars 2020. Les investissements restaient élevés, les applications en croissance mais limitées (voir les difficultés d’application dans la medtech) la robotisation était un thème porteur mais au même titre auparavant que la globalisation ou l’industrialisation des marchés émergents. Le thème restait politiquement connoté, avec une taxe sur les robots envisagée ou le parallèle fait avec les drones militaires. Ajoutons une dose d’intelligence artificielle dont le thème s’est diffusé à compter de 2016 et le robot devenait le pire ami de l’homme, capable non de l’aider mais de le supprimer. La baisse des interactions sociales avec la pandémie a changé la perception et l’a transformé en thème d’investissement à part entière avec fonds actifs, passifs, ETF. La sélection des 30 valeurs ci-dessous est comme toujours réductrice (il manque Softbank par exemple mais le titre reste plus sensible à la croissance des télécoms que des robots) mais la comparaison avec d’autres thèmes déjà mis en avant chez Phi-Advisor est éloquente :
1) Les marges opérationnelles de l’ETF ROBO sont restées toujours à des niveaux stables et cohérents : 13,5% moyen pour les 5 dernières années et 9% moyen de ROE (selon Factset). Les anticipations sont en hausse pour 2021, en ligne avec les niveaux de 2018 (16,2% de marges EBITDA) suivi de +1% par an ensuite. Idem pour le ROE qui revient en fin 2022 au niveau de 2018 (12,7%).
2) Les valorisations de notre sélection de titres sont cohérentes avec les multiples historiques à 29x (en retirant les 2 titres en PE négatifs) en PE 2022 versus 31,5x/29x/23x/27x en PE 2016/2017/2018/2019.
3) La performance depuis le début de l’année reste modeste (+1,70% au 13/05/2021) et avec une accélération de la baisse en mai -5,4%.
4) Les 2/3 des valeurs de la liste versent un dividende, alors que nos autres listes thématiques connaissent davantage une proportion de 1/3 qui en versent, 2/3 qui n’en versent pas : la génération de CF reste attractive.
5) Au regard de l’importance politique que revêt le secteur des robots, la prime de M&A a disparu du marché mais cela n’empêche pas les collaborations ni le M&A local (intra-européen à l’exemple de Renishaw)
6) La sensibilité aux facteurs exogènes qui pèsent sur les marchés (pénurie de semis, hausse des coûts matières premières) n’est pas à minorer mais peut plus facilement être digérée par des hausses de prix.
7) Les barrières à l’entrée demeurent très fortes comparativement à d’autres thèmes : poids des capitaux employés et investis, importance de la R&D, importance de la base de clients installée, revenus récurrents en liaison avec la maintenance et les mises à jour des logiciels, perméabilité croissante entre industriels et software, potentiel de diversification des fonctions d’automatismes avec le développement de la 5G et de l’IoT (loisirs, domotique, médical, mines, etc…).
8) La thématique est destinée à comporter toujours davantage de titres à l’avenir, avec le potentiel de dépasser les 1.000 Mds$ de revenus au total en 2030.
9) La composante cyclique d’une grande majorité de ces titres (les valeurs industrielles) les positionne favorablement pour la fin de l’année (style cyclique l’emportant sur la croissance).
Le système Phi-Advisor recommande de garder une exposition importante sur ce thème « robots et automatismes » et renforcerait sur toute forte consolidation : le relatif marché court terme n’est pas favorable globalement pour les valeurs, mais la sélection de valeurs dispose d’un momentum embarqué suffisamment fort pour amortir la volatilité des marchés actuelle (reflété par le nombre de titres en relative market ou secteur long supérieur à 50%).
a. Acheter (en vert *) les titres Enter long, proches de 100% et >60% à court et long terme : Citons Eaton, ABB, Kion, Gea, Assa Abloy, Siemens.
b. Être prêt à revenir sur les titres (en brun *) qui sont en Enter Long mais surtout dont le momentum intra-sectoriel à court terme est supérieur à son momentum long terme. Ces titres pourraient rattraper leur retard sur leurs pairs : Trimble, Dassault Systems.
c. En parallèle, il est possible d’alléger (en bleu *) les dossiers TRES faibles à court (O% de force relative marché), ce sont les titres du bas de la liste avec Jenoptik, Intel, Elekta, IPG Photonics, Materialise, Autodesk, Synopsys, NVIDIA.
d. Ou alors alléger (en rouge *) aussi les dossiers qui gardent un fort momentum marché long terme, mais qui s’effritent à court terme assez massivement, citons Intuitive Surgical, Parrot, Nidec.
En conclusion, même si les 3 derniers signaux du modèle Phi-Advisor sont en Exit Long, il n’y a pas d’autre thématique qui soit composée encore d’autant de titres en Enter Long, symbole de l’intérêt que revêt ce secteur à long terme. La volatilité reste plus faible, les valorisations plus basses que de nombreuses autres thématiques avec des générations de CF réelles et actuelles. Considérant les programmes de CAPEX gouvernementaux à venir, le poids de la sécurité sanitaire, des besoins de hausse de productivité et des besoins de relocalisation, tout signal tactique à l’achat qui sera donné dans les semaines qui viennent (très peu de titres sont en tactique long actuellement) doit être utilisé pour renforcer.
(*) Les données détaillées sont disponibles dans l'application Phi-A, pour les Abonnés.
Graphique : ETF ROBO Global Robotics and Automation Index
La thématique robot fleurit non pas seulement depuis mars 2020 (le titre ci-dessus est tiré d’une citation de Jacques Prévert) mais a commencé véritablement dès 2014/2015 (lancement des premiers ETF aux USA, ROBO et ARK autonomous) avec la diffusion du thème de la digitalisation de l’économie, l’internet of things et la politisation autour du rachat de Kuka par Midea, son concurrent chinois en 2016. Le robot industriel ou médical restait jusqu’alors une sous-catégorie, certes à valeur ajoutée, mais qui s’intégrait dans la partie automatismes industriels dominés par les géants japonais, Siemens, ABB et Eaton ou Rockwell. Catégorisée parmi les machines-outils dans son utilisation industrielle, le robot connaissait grâce à Softbank des dérivés dans le secteur grand public, avec l’arrivée de Pepper, son robot humanoïde. La thématique robot a connu un coup de boost avec la pandémie et le confinement : comment continuer à produire sans employés, comment produire avec des ressources qui ne risquent pas de se contaminer, comment accélérer la relocalisation ou compenser l’absence de main d’œuvre pour certaines fonctions dangereuses ou délicates ?
L’appétit pour la thématique à partir de 2016 a porté le secteur sans pour autant alimenter une forte surperformance comme illustré dans l’ETF ROBO ci-dessus jusqu’en mars 2020. Les investissements restaient élevés, les applications en croissance mais limitées (voir les difficultés d’application dans la medtech) la robotisation était un thème porteur mais au même titre auparavant que la globalisation ou l’industrialisation des marchés émergents. Le thème restait politiquement connoté, avec une taxe sur les robots envisagée ou le parallèle fait avec les drones militaires. Ajoutons une dose d’intelligence artificielle dont le thème s’est diffusé à compter de 2016 et le robot devenait le pire ami de l’homme, capable non de l’aider mais de le supprimer. La baisse des interactions sociales avec la pandémie a changé la perception et l’a transformé en thème d’investissement à part entière avec fonds actifs, passifs, ETF. La sélection des 30 valeurs ci-dessous est comme toujours réductrice (il manque Softbank par exemple mais le titre reste plus sensible à la croissance des télécoms que des robots) mais la comparaison avec d’autres thèmes déjà mis en avant chez Phi-Advisor est éloquente :
1) Les marges opérationnelles de l’ETF ROBO sont restées toujours à des niveaux stables et cohérents : 13,5% moyen pour les 5 dernières années et 9% moyen de ROE (selon Factset). Les anticipations sont en hausse pour 2021, en ligne avec les niveaux de 2018 (16,2% de marges EBITDA) suivi de +1% par an ensuite. Idem pour le ROE qui revient en fin 2022 au niveau de 2018 (12,7%).
2) Les valorisations de notre sélection de titres sont cohérentes avec les multiples historiques à 29x (en retirant les 2 titres en PE négatifs) en PE 2022 versus 31,5x/29x/23x/27x en PE 2016/2017/2018/2019.
3) La performance depuis le début de l’année reste modeste (+1,70% au 13/05/2021) et avec une accélération de la baisse en mai -5,4%.
4) Les 2/3 des valeurs de la liste versent un dividende, alors que nos autres listes thématiques connaissent davantage une proportion de 1/3 qui en versent, 2/3 qui n’en versent pas : la génération de CF reste attractive.
5) Au regard de l’importance politique que revêt le secteur des robots, la prime de M&A a disparu du marché mais cela n’empêche pas les collaborations ni le M&A local (intra-européen à l’exemple de Renishaw)
6) La sensibilité aux facteurs exogènes qui pèsent sur les marchés (pénurie de semis, hausse des coûts matières premières) n’est pas à minorer mais peut plus facilement être digérée par des hausses de prix.
7) Les barrières à l’entrée demeurent très fortes comparativement à d’autres thèmes : poids des capitaux employés et investis, importance de la R&D, importance de la base de clients installée, revenus récurrents en liaison avec la maintenance et les mises à jour des logiciels, perméabilité croissante entre industriels et software, potentiel de diversification des fonctions d’automatismes avec le développement de la 5G et de l’IoT (loisirs, domotique, médical, mines, etc…).
8) La thématique est destinée à comporter toujours davantage de titres à l’avenir, avec le potentiel de dépasser les 1.000 Mds$ de revenus au total en 2030.
9) La composante cyclique d’une grande majorité de ces titres (les valeurs industrielles) les positionne favorablement pour la fin de l’année (style cyclique l’emportant sur la croissance).
Le système Phi-Advisor recommande de garder une exposition importante sur ce thème « robots et automatismes » et renforcerait sur toute forte consolidation : le relatif marché court terme n’est pas favorable globalement pour les valeurs, mais la sélection de valeurs dispose d’un momentum embarqué suffisamment fort pour amortir la volatilité des marchés actuelle (reflété par le nombre de titres en relative market ou secteur long supérieur à 50%).
a. Acheter (en vert *) les titres Enter long, proches de 100% et >60% à court et long terme : Citons Eaton, ABB, Kion, Gea, Assa Abloy, Siemens.
b. Être prêt à revenir sur les titres (en brun *) qui sont en Enter Long mais surtout dont le momentum intra-sectoriel à court terme est supérieur à son momentum long terme. Ces titres pourraient rattraper leur retard sur leurs pairs : Trimble, Dassault Systems.
c. En parallèle, il est possible d’alléger (en bleu *) les dossiers TRES faibles à court (O% de force relative marché), ce sont les titres du bas de la liste avec Jenoptik, Intel, Elekta, IPG Photonics, Materialise, Autodesk, Synopsys, NVIDIA.
d. Ou alors alléger (en rouge *) aussi les dossiers qui gardent un fort momentum marché long terme, mais qui s’effritent à court terme assez massivement, citons Intuitive Surgical, Parrot, Nidec.
En conclusion, même si les 3 derniers signaux du modèle Phi-Advisor sont en Exit Long, il n’y a pas d’autre thématique qui soit composée encore d’autant de titres en Enter Long, symbole de l’intérêt que revêt ce secteur à long terme. La volatilité reste plus faible, les valorisations plus basses que de nombreuses autres thématiques avec des générations de CF réelles et actuelles. Considérant les programmes de CAPEX gouvernementaux à venir, le poids de la sécurité sanitaire, des besoins de hausse de productivité et des besoins de relocalisation, tout signal tactique à l’achat qui sera donné dans les semaines qui viennent (très peu de titres sont en tactique long actuellement) doit être utilisé pour renforcer.
(*) Les données détaillées sont disponibles dans l'application Phi-A, pour les Abonnés.